近期螺紋鋼期價持續下行，其中主力1601合約在經歷短暫的反彈后便延續弱勢，1800元/噸整數關口再次面臨挑戰，市場悲觀預期明顯。筆者認為，需求不足仍是螺紋鋼期價疲軟的主要原因，但市場系統性風險逐漸降低和期貨深貼水，將會限制螺紋鋼期價的下行空間，因此做空者需謹慎。

上游企業對鋼價有空頭預期

據國家統計局8月數據，全國鋼鐵企業煉鋼銷售利潤率為-0.31%，較上月回落0.34個百分點，達到年內最低點；鋼鐵企業資產負債率較上月增長0.47個百分點到70.12%，負債率高企，現金流壓力也將削弱鋼企減產動力。另據Mysteel調查，163家鋼廠上周盈利面僅為4.91%，上游焦化企業銷售利潤率為-2.77%，已經連續17個月處于負利潤水平，企業生存困難。

與此同時，9月焦炭基差持續走弱，并且期貨貼水較大，反映出市場對焦炭未來價格的悲觀情緒，也間接體現原料供貨企業對螺紋鋼未來的空頭預期。

庫存攀升可能持續壓制鋼價

原料方面，最新數據顯示，9月我國進口鐵礦石8612萬噸，較8月大幅增加1200萬噸，供給充足將使鐵礦石價格回落。同時焦炭價格持續回落、原料成本的降低將使鋼企利潤回升。現階段利潤回升會促使鋼企維持較高產能，導致供給增多，從而進一步壓制螺紋鋼價格。

庫存方面，鋼材社會總庫存進入10月后略有回升，截至10月16日達到1032.37萬噸，其中螺紋鋼庫存回升至448.36萬噸。與此同時，重點企業鋼材庫存繼續維持高位，一方面是受節假日房地產工地停工、鋼廠停產的影響，另一方面是螺紋鋼需求繼續疲軟的體現。近期鋼廠減產停產傳聞增多，甚至有消息稱，部分地區鋼廠已經出現倒閉現象，但市場上鋼材供貨依然過剩。因此，在鋼材減產沒有落實之前，螺紋鋼價格依然會繼續下探，未來去庫存、降產能依舊是行業主題。

需求仍決定螺紋鋼價格走勢

一方面，作為國內螺紋鋼的主要消費方，基建、房地產和制造業均表現暗淡。國家統計局數據顯示，8月購置土地面積累計同比為-32.1%，企業拿地欲望極低，未來房地產投資增長前景依舊暗淡；8月房屋新開工面積累計同比為-16.8%，竣工面積累計同比為-14.6%，銷售面積累計同比7.2%，待售面積累計同比為18.1%。雖然銷售面積有所回升，但庫存待售面積增長更加迅猛。

從市場情況和各方預估看，9月房地產數據會略有好轉，但對于當前頹勢仍無根本性改變。同時經濟增速放緩拖累汽車行業發展，往年增長強勁的汽車行業今年也出現了罕見的負增長，8月產量同比去年下降6.5%，螺紋鋼消耗也會隨之減少。

另一方面，值得一提的是外貿出口似乎成了鋼企的“救命稻草”，但出口呈現量增價跌的惡性趨勢。海關總署數據顯示，9月，我國鋼材出口較上月增加152萬噸達1125萬噸，同比增長32%再創歷史新高；1—9月，我國累計出口鋼材8311萬噸，同比增長27.2%。但出口價格卻一降再降，主要是由于國內鋼鐵需求不振使得價格萎靡。雖然擴大出口能解鋼企燃眉之急，但鋼企相互競爭迫使企業利潤下降，并且出口量相對于我國龐大的鋼鐵產能和庫存顯得杯水車薪。因此，出口的短時間爆發只能緩解而并不能改變整個鋼鐵行業產能過剩的窘境。

整體來看，螺紋鋼旺季需求不及預期、供給壓力持續上升等諸多因素疊加，我們判斷未來鋼材需求將延續疲態。在終端需求沒有明顯好轉以及產能淘汰沒有見效之前，螺紋鋼期貨價格將繼續承壓，維持弱勢運行。